Оценка потенциала акций российских компаний имеет для отечественных долгосрочных инвесторов первостепенное значение. Сколько стоят наши голубые фишки, каковы апсайды по наиболее ликвидным акциям на ближайшие годы – об этом порассуждаем в рамках настоящей статьи, проанализируем факты и существующие тенденции.
Когда говорят о российском рынке ценных бумаг, то прежде всего имеют в виду акции нефтегазового и сырьевого сектора, доля которого в биржевом индексе ММВБ занимает преобладающую часть. В этом ничего удивительного нет, так как отечественная экономика имеет, по преимуществу, сырьевую направленность и 80-85% российского экспорта составляют природные ресурсы с минимальной степенью переработки.
Прочно привязана к сырью и российская валюта – можно без особого преувеличения сказать, что прочность рубля напрямую зависит от цен на углеводороды и спроса на сталь, лес, уголь, зерно, цветные металлы. Когда мировая экономика растет, есть спрос на сырье – российский рынок ценных бумаг растет. Стоит появиться первым признакам рецессии, замедления и спада – наши акции немедленно сдуваются, быстро теряя свою стоимость. Последний кризис 2008-2009 гг. показал, что наши голубые фишки могут потерять только за год 75% своей курсовой стоимости при снижении цен на нефть и другие коммодитиз в 2-2,5 раза.
Доходы государства от сырьевого экспорта в кризисных условиях серьезно снижаются, растет дефицит бюджета, безработица, падает уровень жизни населения. В 2010-2011 гг. нам повезло, мировая экономика стала восстанавливаться довольно быстро – прежде всего, за счет Китая и США. Однако стоит заметить, что темпы роста «китайского экономического чуда» серьезно замедляться (в этом Китай повторяет путь Японии), а американская Федеральная резервная система, следуя доктрине монетаризма, вкачивает все новые порции долларов в национальную и международную финансовую систему.
Дешевые доллары, выдаваемые участникам рынка под микроскопическую ставку, переполняют каналы денежного обращения и поднимают курсы акций по всему миру. Гигантские объемы спекулятивного капитала циркулируют между развитыми и развивающимися рынками, создавая пузыри в той или иной стране. Для нашего рынка акций это чревато кумулятивными эффектами – вместе с ростом спроса на сырье, предъявляемым реальным сектором мировой экономики, он умножается спекулянтами. Причем это сложение сил действует в двух направлениях – как в части взлета котировок, так и в части их падения.
Спроецируем описанную ситуацию на российский рынок акций. На текущий момент котировки голубых фишек и индекс в целом практически полностью восстановились и вышли на докризисные уровни. У инвесторов, приглядывающихся к акциям ведущих эмитентов, возникает вопрос – что бы прикупить, ведь за последние год-полтора все те, кто вложился в акции, получили вполне приличный доход в 35-40%. Какие акции будут смотреться предпочтительнее? Какие секторы покажут лучшую динамику?
Остановимся вкратце на анализе инвестиций в голубые фишки; оценим, что они могут принести в ближайшее пятилетие.
Начнем с нефтяников. Уровни текущих котировок по Лукойлу, Роснефти, Сургутнефтегазу и отчасти Газпромнефти фактически близки к своим пиковым значениям и имеют апсайды не более 10-15%. В ближайшие годы рыночный потенциал акций указанных эмитентов вряд ли будет расти и на горизонте в пять лет будет скорее снижаться, чем повышаться. На мой взгляд, котировки нефтяных бумаг при существующем порядке налогообложения и выплаты дивидендов будут ниже нынешних на 20-25%. Причин для такого пессимизма несколько: во-первых, существующий уровень изъятия прибыли у нефтяников составляет 75-78%, что сокращает их возможности в плане разведки новых месторождений нефти и реновации производства. Во-вторых, уровень дивидендов, который выплачивается по нефтяным акциям настолько незначителен, что игроки рынка не обращают на дивидендные выплаты внимания и пытаются заработать на курсовой стоимости и спекулятивных операциях. И третий момент связан с возможными быстрыми или относительно быстрыми переменами в мировой конъюнктуре. С одной стороны, ситуация в Ливии и других нефтедобывающих странах успокоится и цены на нефть могут быстро пойти вниз; с другой – с подорожанием нефти активизируются разработки альтернативных энергетических технологий, которые могут преподнести неприятный сюрприз нефтяникам и держателям их акций. Вспомним, например, как после нефтяного кризиса начала 1970-х гг. повысилась экономичность бензиновых двигателей, снизилось энергопотребление и нерациональные потери тепла. Нечто подобное, но уже на качественно ином уровне, может произойти и в ближайшие годы.
Не очень благостно оцениваются мной перспективы и газовых компаний – Газпрома и Новатэка. На первый взгляд, ситуация у газовиков лучше, чем у нефтяников – уровень изъятий государством природной ренты ниже, и у Газпрома не превышает 45%. Однако данная ситуация не может продолжаться долго – уже есть первые предложения МЭР исправить эту оплошность и усилить налоговое бремя на газовиков.
Меняют благостную панораму и новые технологии добычи и сжижения газа, которые раньше не воспринимались владельцами трубопроводного газа всерьез. Однако события последних трех-четырех лет сильно меняют картину. Добыча сланцевого газа в США практически полностью закрыла внутренние потребности этой страны в голубом топливе, поэтому поставщики из других стран стали переориентировать свои потоки по сжиженному газу на другие регионы, сбивая цены на спотовых рынках и неизменно портя настроение Газпрому и его европейским потребителям, постоянно требующих снижения цен на газ и соблюдения норм европейской энергетической хартии.
К этой сумбурной картине хотелось бы добавить еще один немаловажный штрих – цены на газ для российских потребителей уже не просто высоки – они вызывают открытое недовольство руководства предприятий и населения из-за постоянного переписывания ценников в сторону увеличения. У правительства, как держателя контрольного пакета акций Газпрома, уже практически не остается выбора – придется жестко ограничивать ценовые поползновения газовой монополии, допускать в экспортную трубу других производителей газа, повышать уровни изъятия природной ренты у Газпрома. Таким образом, мой прогноз на усредненные котировки по Газпрому через 4-5 лет – 160-170 рублей за акцию (при текущей котировке в 225 руб.).
